全球观焦点：全面注册制牵一发而动全身 投行大佬都在细心“划重点”

来源：证券时报

证券时报记者 王蕊 许盈

从统一注册制度到明确板块定位，从上市条件多元化到发行定价市场化，从监管机构分工合作到市场各方归位尽责……作为新时代资本市场改革发展的核心工程，全面注册制改革可谓“牵一发而动全身”。

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近日，证券时报记者就全面注册制事件采访了二十余家证券公司。在行业各位投行精英、大佬看来，全面注册制绝不仅仅是优化企业上市融资的渠道，其背后是整个资本市场从制度到结构的全方位变革。除了就最受关注的改革事项畅所欲言，不少资深投行人还结合多年从业经验，以及海内外政策法规，就国内资本市场的下一步改革方向分享了自己的思考。

上市渠道愈发畅通

“本次全面注册制改革内容丰富，涉及各类型各版本业务的申报、审核、发行、承销、交易、督导等各个环节。”兴业证券(601377)相关负责人称，对各类相关规则均保持高度关注，首先是上交所、深交所主板改革，这是本次改革的重中之重。主板改革后，多层次资本市场体系也将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。

在民生证券副总裁王学春看来，实施全面注册制最为重要的意义在于统一了注册制度。注册制度统一，便解决了以前各自为政的局面，体现了资本市场公开、公平、公正的原则。同时，三个板块定位也更加清晰——主板主要服务于成熟期大盘蓝筹，科创板主要服务于硬科技企业，创业板主要服务于成长型的创新创业企业，便于投行和发行人选择适合自身的板块。

他还提到，本次全面注册制改革的另一重大措施，就是主板股票发行的市场化询价制度，这使主板股票发行价格能充分反映发行人价值。对于申报主板的发行人来讲，能够同科创板和创业板的企业一样，享受到同等的待遇，优质的公司能募集到更多的资金。

如果说，制度上的变化为行业生态改善奠定了基调，那么上市条件的多元化和发行定价的市场化，则真真切切地影响了投行的实际执业。

招商证券总裁助理王治鉴告诉证券时报记者，注册制下发行条件、市盈率、审核机制持续优化，多类型企业融资渠道不断通畅，上市指标多元化，不同发展阶段的企业能够通过资本市场融到发展所需资金，这会给投行带来增量业务。券商投行可在企业生命周期更早阶段提供服务，投行由上市通道向“三投”联动转型，带动证券公司业务全面发展。

“本次全面注册制改革，重视信息披露，降低实质性的首发和再融资门槛，仅保留了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，把选择权交还市场，审核注册效率也显著提高。”东方证券(600958)董事长金文忠表示，后续会持续关注“主板上市连续三年盈利条件改为要求最后一年盈利”、“创业板公开发行不要求连续两年盈利”等新政策的运行，以及由此带来的资本市场融资数量与质量的新变化格局。

海通证券同样提到，主板上市条件最明显的变化是，核准制下主板有连续三年盈利的要求，现在注册制则设置了多元化的上市标准。这对一些前期投入较大的企业（比如生物医药企业），或是周期性比较明显的行业来说更加友好。同时，主板还放开了对红筹、特殊表决权等诸多条件限制，上市制度更加包容，让很多原先不满足条件只能寻求境外上市的企业也能够有机会登陆A股市场。

中信建投表示，全面注册制下的发行定价制度吸收了科创板、创业板注册制的成功经验，有望推动市场化水平进一步提升；战略配售机制得到了优化和统一，战略配售制度更加便利；全面注册制下，企业可自行决定是否在IPO发行中引入“绿鞋机制”，赋予了企业更多的自主权，有助于发挥市场自我调节机制，维护新股发行平稳发展。

监管部门分工明确

证券时报记者在与多家券商投行交流过程中发现，除了规则制度层面的具体变化，投行人士同样非常关注交易所、证监会等部门的职能转变问题。

“全面注册制改革的重点，不仅是发行上市条件、发行承销等规则制度的变化，更是政府与市场关系的调整、监管部门职能的转变。”国金证券(600109)副总裁任鹏说。

任鹏表示，全面注册制改革充分体现了市场化机制，降低行政干预，让市场各主体充分参与其中。与核准制相比，注册制不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断，而是将“选择权交给市场”。

国海证券副总裁程明同样认为，审核注册机制是注册制改革的重点内容。在保持交易所审核、证监会注册的基本框架下，如何进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高审核注册的效率和可预期性是比较值得关注的问题。他还表示，全面实行股票发行注册制改革有利于从根本上改变我国的证券市场监管、审核现状，进一步发挥交易所的主体作用。

国泰君安证券相关业务负责人也提到，全面注册制实施后，进一步明晰了交易所和证监会的职责分工，交易所对企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求进行全面审核，证监会基于交易所的审核意见作出是否同意注册的决定，这将有助于提高审核注册的效率。

事实上，此次在《证券发行上市保荐业务管理办法（修订草案征求意见稿）》中，部分有关交易所职责的表述，就相比2020年的版本有所变动。例如，其中第二十九条规定“持续督导的期间由证券交易所规定”，而在2020年起施行的规定中，持续督导期间则由中国证监会根据不同上市板块一一规定。

中泰证券总经理助理、投资银行业务委员会主任姜天坊表示，审核注册机制是注册制改革的重点内容，这次改革保持交易所审核和证监会注册各有侧重、相互衔接的基本架构不变，着重强化证监会统筹协调和监督指导的责任。注册制改革是一场放管结合的改革，加强监管执法是基本保障。

财通证券党委书记、董事长章启诚在接受证券时报记者采访时指出，全面注册制下，A股在监管机制上将加速形成常态化退市机制，放管结合，深入推进中介机构廉洁从业建设，保证信息披露的真实准确完整。放管结合层面，加强事前事中事后全过程监管，证监会转变职能，加强对交易所审核工作的统筹协调和监督。

机构热议后续方向

“全面注册制实施后，资本市场发展需要进一步培育高水平投行与中介机构队伍。”广发证券(000776)在谈到全面注册制的后续实施时表示，同时还需要加强投资者教育，加大培育机构投资者、引进长期资金，提升资源配置效率，紧紧围绕制造业重点产业链、科技创新、民营企业等重点领域和薄弱环节，完善资本市场制度建设。

其中，重点关注助力“科技—产业—金融”的良性循环，探索建立具有中国特色的估值体系，服务科创企业的跨越式成长，助力现代产业体系的构建，支持实体经济促进产业转型升级。优化上市政策指导发布方式和过渡安排，相关政策指导定期更新或及时发布；对受政策影响的已申报企业设置过渡安排；对于已经接受辅导的企业，进一步优化申报前请示、咨询渠道。

华金证券投行相关负责人更加关注上市审核效率，“2022年沪深主板、创业板和科创板分别有70家、148家和123家企业上市，按中位数来算，从受理到上市的排队总时长分别为418天、512天和322天，与市场的预期还是有些差距。”

第一创业证券投行董事总经理李兴则提出，2022年A股上市428家企业，退市50家企业。相比之下，美股上市公司退市比例远高于A股市场。“注册制是金融市场化的表现，其根本在于优胜劣汰。因此A股配套退市制度的进一步完善，可以更加激发市场的活力，A股的整体公司质量会在优胜劣汰中进一步提升。”

而作为外资投行的代表，摩根士丹利证券总经理钱菁则对A股市场的后续改革措施提出了四点建议：一是进一步放开合格境外投资者参与A股IPO战略配售；二是加大支持红筹企业A股上市的力度；三是建议注册制审核进一步放宽对公司盈利能力的要求；四是有序分步推进，逐步开放国际板。

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